PTA供应过剩局面难以扭难
图表1 郑州PTA 1509合约走势
资料来源：文华财经
5月，在经历前期的装置问题炒作引发的强势反弹后，PTA现货重回弱势，TA1509合约期价自月初的高点加工落逾600点。具体来看，成本端的原油本月涨势趋缓，PX价格亦在装置重启的预期下连续回落；供需面来看，5月部分PTA检修装置重启，且5月中旬交割后，仓单逐渐流向现货，打压现货价格，而下游企业在经历月初的集中补库后采购积极性逐渐转弱，需求端支撑减弱；从库存角度来看，前期下游补库及装置事故使得TA社会库存有所下降，但随着TA装置的陆续重启，TA库存压力重现。截至5月29日，PTA1509合约收于5036元/吨，较4月末下跌286元/吨，跌幅5.37%
整体来看，5月PTA重回供应宽松格局，一方面，装置事故影响转淡，PTA工厂开工率于五月下旬开始逐渐回升，供应整体充足；另一方面，下游聚酯及纺织企业需求月初有所好转，但至中旬后，补库积极性转弱，逐渐转入需求淡季。后市，伴随着PX及PTA检修装置的陆续重启，PTA维持弱势震荡仍为大概率事件。
二、基本面分析
(一)成本端——PX装置陆续重启，PX价格后市持续转弱
图表1 PTA产业链裂解价差
图表2 PTA国内生产利润
资料来源：wind资讯 浙商期货研究中心
国际油价在经历前期大幅攀升后，5月涨势驱缓，供需及美元是主导原油走势的核心因素。月初钻井平台数量持续减少，原油库存放缓出现下降的迹象，油价延续上月涨势，并于6日触及年内高点，后随着美元的走强及市场对于供应过剩的担忧，国际原油期价回落。综合来看，中期原油过剩的格局未发生改变，且近期上涨动能明显减弱，预计六月原油仍将维持宽幅震荡格局。
价差来看，5月石脑油-PX价差维持在350-400美元/吨之间，MX-PX价差维持在140-160美元/吨，均较前期有所收窄，主要受5月下旬PX价格较快回落的影响，而考虑到未来PX装置的陆续重启，预计后市石脑油-PX价差将继续收敛。
装置检修方面，目前亚洲地区PX的装置检修涉及PX产能约607万吨，约占亚洲地区产能的15%。但是，伴随着后期检修装置的减少及新装置的投产，供应端对PX价格的支撑将有所减弱。具体检修计划如下
图表3 亚洲地区PX装置检修计划表
| 公司名 | PX产能 | 装置检修情况 |
| 韩国HC石化(现代) | 118 | 韩国现代科斯莫石化4.28日关闭了1号和2号芳烃装置，6月中旬重启。 |
| 韩国s-oil公司(双龙) | 180 | 100万吨PX装置已经于2月底停车，6月份重启。 |
| 埃克森美孚新加坡公司 | 42 | 埃克森美孚位于新加坡的PX装置计划于4.22日停车进行为期4个月的检修，6-7月重启。 |
| JX nippon oil公司
(新日本石油株式会社) |
37 | 日本新日石位于川崎的37万吨PX装置于上周末意外停车，5月中旬重启。 |
| 裕廊芳烃(JAC) | 80 | 新加坡裕廊芳烃PX装置目前依旧处于停车状态，(自2014年12月下旬起停车)，5月中下旬重启。 |
| 福建腾龙 | 160 | 自4月6日古雷装置起火后，一直停车，原计划在4.14日开启，现预计停车3个月。 |
| 中金石化 | 160 | 中金石化160万吨PX装置上游原料部分目前已经进入试车阶段，据悉，PX进入商业化运行需在5月份左右。 |
| 马来西亚AMSB | 55 | 6月份停车 |
从上表可知，5-6月PX检修装置将陆续重启，产能合计456万吨，新装置来看，中金石化160万吨装置已经进入试车阶段，若能在五月出合格品，将能够替代腾龙装置关停带来的PX缺失，新增停车装置则仅有马来西亚AMSB的55万吨装置。
图表4 停车及重启装置计划汇总
| 五月初停车产能合计 | 607 |
| 5-6月份重启产能合计 | 456 |
| 5-6月份计划停车产能合计 | 55 |
| 5-6月份新增PX产能合计 | 160 |
进口方面，4月份PX进口量为104万吨，环比减少1.37%。
亚洲PX6月ACP谈判流产，原因是买卖双方报价差距过大，据悉，卖盘意向最低至910美元/吨，但是买盘意向最高至840-860美元。。
综上，我们认为，后市PX装置的陆续重启及新装置的投产，将增加PX的供应， 5-6月PX价格或将面临调整，另外，月末日本JX鹿岛装置对PX的供应冲击有限，因此，前期建议产业客户之前参与的买PX抛PTA套利操作可获利了结。
图表5 PX进口数量
资料来源：wind资讯 浙商期货研究中心
(二)供给——TA负荷逐渐回升，重回供应过剩格局
五月中下旬，前期检修已陆续装置重启，本周TA负荷回升明显，从后市PTA检修计划来看，六月装置负荷将继续提升，TA供应压力将卷土重来。
具体检修情况：
图表6 PTA装置检修
| 公司名称 | 产能(万吨/年) | PTA装置检修计划 |
| 扬子石化 | 135 | 3#65万吨/年的PTA装置于4月21日停车，5月20日重启 |
| 远东石化 | 320 | 4套320万吨/年的PTA产能于3月底全部停车 |
| 逸盛石化 | 550 | 1#65万吨/年的PTA装置清明假期间重启，目前负荷正在逐步提升过程中；2#70万吨/年装置目前维持停车状态，重启时间未定 |
| 逸盛大化 | 595 | 位于大连的1#220万吨装置于4月25日正式重启，目前已提升至满负荷 |
| 翔鹭石化 | 615 | 一期165万吨/年的PTA装置2015年1月6日停车检修，重启时间未定；二期450万吨/年的PTA装置继续停车中 |
| 宁波三菱 | 70 | 装置目前定于6月中旬重启 |
| BP珠海 | 285 | 1#60万吨/年的PTA装置2014年1月23日停车至今，2#110万吨装置目前运行正常，3#125万吨新装置4月22日因故障停车，目前已调试正常开车 |
| 台化宁波 | 120 | 装置于2015年4月7日停车检修，已重启 |
| 逸盛海南 | 220 | 月初临时停车，目前已开车 |
| 江苏虹港石化 | 150 | 于4月底故障停车的150万吨PTA装置本月22日附近重启一半，29日第二条75万吨线重启 |
另外，从TA工厂生产利润来看，生产亏损仍处于工厂可接受范围，后市来看，TA工厂为获取更多的利润及市场份额，将维持高位开工，检修动力不足。
(三)需求——聚酯季节性需求转淡，下游负荷普降
5月上旬受下游聚酯工厂及终端纺织企业的集中采购，聚酯成交明显好转，价格随之上涨，但月末，随着TA价格的走弱及终端纺织企业补库的完成，聚酯价格集体转弱，出现不同程度的下跌。另外，依据聚酯需求的季节性特点，五月以后聚酯需求将逐渐转淡，下游聚酯厂家跟涨略显谨慎，后市仍需关注需求改善情况。
图表7 下游产品价格与利润走势
资料来源：wind资讯 浙商期货研究中心
(四)库存——仓单创历史新高，打压期价
从库存角度来看，前期的装置问题频发，消化了部分TA社会库存，使得TA库存压力有所缓解，但整体来看，随着后市重回供应过剩的格局，库存压力将重现。
且TA期货仓单在进入5月交割月后仍在持续增加，最高时仓单量达15.5万张，约为77.6万吨，5月交割后，无论仓单流向现货市场，或是TA9月合约，都将对后市TA价格有所打压。
图表8 PTA库存变动
图表9 华东PTA现货价格趋势及利润
资料来源：wind资讯 浙商期货研究中心
三、 技术分析——前期缺口有待回补
4月装置的连续事故引发TA期价的大幅上涨，底部形成代表强势上涨的缺口，随着后市TA供应的增加，TA09期价或将面临回调，缺口位置有待回补。
图表10 TA1509合约
资料来源：文华财经
四、 行情展望
月末日本JX炼厂常减压装置起火，短期对PX价格有所支撑，但影响有限，随着后市PX装置的陆续重启，TA成本端支撑减弱，加之后市PTA检修装置陆续重启及5月交割货流向现货，均对TA供应端造成压力，整体来看，PTA中长期TA过剩的格局未发生根本改变，PTA将维持弱势震荡走势，短期JX装置起火事件或对TA价格有所支撑，操作上建议，中长线操作者可尝试逢高择机建仓。