焦炭孕育反弹动力
实体经济有望触底回升
5月宏观经济数据仍在恶化，同时刺激政策也在持续加码，以尽力对冲经济下行的风险。一方面，基建投资明显加速，尤其是机场、铁路、水利等投资大幅超过去年同期；另一方面，房地产政策效果初显，房地产成交情况明显改观，价格企稳回升。此外，区域间协同发展规划轮番推出，有望带来交通、环保等领域新一轮的投资热潮，从而带动钢铁、焦炭等需求层面的实质性好转。
总之，在市场预期悲观的背景下，需求超预期好转引发的焦炭补库周期将放大市场的真实需求。因此，我们有理由期待焦炭中期市场料出现反弹行情。
供给收缩支撑价格企稳
产量是衡量焦炭中期供给情况的最好指标。相关数据显示，1—4月，焦炭产量累计同比下滑2%，并且5月焦化企业开工率较低，预计5月焦炭产量仍维持同比下滑态势。价格弱稳与产量下滑同步，表明焦化企业已经出现一定程度地限产，在弱周期的供需形势下，这对稳定焦炭市场价格具有直接的作用。
然而反观钢厂开工情况，高炉开工率和产能利用率都维持在较高水平，表明焦炭刚性需求无忧，市场不存在明显的下行风险。中期随着终端需求好转，低库存引发的补库存行为将放大市场的真实需求，从而带动价格阶段性走强，刺激焦炭反弹。目前焦炭价格已经创出2006年以来的新低，市场思涨心切，前期各方利空已经被市场充分消化，一旦需求好转，预期改变，随之而来的价格反弹将较为激烈。
外需形势仍将持续改善
随着出口关税取消，叠加国内价格优势持续凸显，焦炭出口将长期维持增长态势。相关数据显示，1—5月，国内累计出口焦炭425万吨，同比增长25%。
宏观政策方面，“一带一路”等国家层面的顶层制度设计，将给国内过剩的产能拓展新的市场空间。“一带一路”沿线大多是新兴经济体和发展中国家，基建投资需求巨大。粗略估算，2020年之前，该计划有望每年带动我国钢材需求4800万吨，从而间接带动焦炭需求2400万吨，这将明显改善国内钢材和焦炭的总体需求。
综上分析，尽管产业弱势格局短期不会扭转，但中期市场正在孕育焦炭企稳反弹动能，需求逐步好转有望对冲主动去库存造成的价格下行压力。笔者相对看好焦炭中期走势，投资者可关注卖近买远反向套利机会。