经济乐观预期 贵金属受打压
o 5月份，黄金与白银均呈现震荡下行格局，其中黄金走势相对更弱。近阶段美国公布的一连串经济数据表现良好，致使投资者对美国的经济前景持有乐观预期，贵金属无疑受到打压。
o 每年三个旺季 1-2 月份，5-6 月份，9-11月份消费主力军都会给予金价一定的支撑，然而随着印度进口政策的限制，中国需求增速不在，金价难再受到实物需求的提振。
o 美联储于4月会议上再次宣布缩减100亿美元的购债规模，目前850亿美元的购债规模已经减少至450亿，接下来6月、7月、9月和10月均有议息会议，按照每次议息会议至少削减100亿美元的节奏，完全可能在秋季前退出QE。
o 美国公布的4月非农数据亦是强劲，人数增加28.8万人，增幅创下2012年1月以来最大，失业率降至6.3%，更是创下2008年9月以来新低，从此表明美国劳工市场出现持续性改善。目前来看，投资者对美国经济仍持乐观态度，贵金属弱势难改
o 总体来看主要经济体通胀总体处于处于可控范围内，且在可预期的将来，爆发恶性通胀的风险不高，欧元区国家甚至还有通货紧缩的可能，其暂时难以对贵金属构成支撑
一、 走势回顾
5月份，黄金与白银均呈现震荡下行格局，其中黄金走势相对更弱。近阶段美国公布的一连串经济数据表现良好，致使投资者对美国的经济前景持有乐观预期，贵金属无疑受到打压。此外，欧央行[微博]行长德拉吉发表宽松言论，欧元疲软以及乌克兰总统大选顺利完成，避险情绪降低，贵金属弱势下滑。截止5月29日上午收盘，伦敦现货金价报收1257.84美元/盎司，月跌幅2.56%；沪金(239, 0.30, 0.13%)1406报收254元/克，月跌幅2.87%。伦敦现货银价报收19.063美元/盎司，月跌幅0.83%；沪银1406报收4061元/千克，月跌幅0.47%。
二、 直接影响因素
(一)、供给
1、全球矿产金的供给比较稳定且对金价缺乏弹性
全球矿产量自2009年8月份突破200吨之后，就一直稳定在200吨至220吨的区间波动，而此间金价自2009年8月份的1000美元上涨至2011年8月份的峰值1922美元，之后又大幅下跌至2013年6月份的1183美元，可见全球矿产金没有因为金价的暴涨而产量放大，也不因为金价的暴跌而出现产量大幅减少。全球矿产金的供给比较稳定且对金价缺乏弹性。
2、南非工人罢工活动有望得到彻底解决
南非罢工活动已过16周，南非矿业部长已经承诺调解极有破坏力的、并且持续进入第五个月的铂金产业罢工，并表示政府需要开始处理矿业协会和建设联盟的问题，但需给予协会尊重。目前来看，南非总统大选完成，南非现任总统祖马成功连任，市场认为该国总统会出面调停，南非工人罢工活动有望得到彻底解决，黄金供应担忧减缓。
浮动供给是全球金价最主要的反向驱动因素，浮动供给主要指全球黄金 ETF 的抛售及流出，因为如上所述全球矿产金的供给是稳定而缺乏弹性的，回收金的变化和占比对全球的供给可以忽略不计，而各国央行的黄金储备抛售也受到及其严格的限制，因此，2013 年黄金 ETF 净流出 881 吨是导致该年金价大幅下跌37%的最主要反向驱动因素。而当前全球最大黄金 ETF 的流出已经停止并表现为缓慢流入，2 月份净流入10吨至803.70 吨，为自 2013 年以来的首次月度净流入。
(二)、需求
中国和印度是全球首饰黄金需求最大的两个国家，每年占全球总需求的 45-65%，因此两国对黄金首饰的需求尤其关键，根据对中国印度黄金需求季节性分析可以发现，每年三个旺季 1-2 月份，5-6 月份，9-11月份消费主力军都会给予金价一定的支撑，然而随着印度进口政策的限制，中国需求增速不在，金价难再受到实物需求的提振。
1、厄尔尼诺间接影响印度黄金需求
年初以来市场就担心超级“厄尔尼诺”将血洗大宗商品市场，现在避险黄金资产已经落入了圣婴的魔爪。全球黄金市场对印度买家需求下降最为关注。现在需要密切关注印度6月份雨季对黄金市场的影响。多项研究显示1998年以来最严重的厄尔尼诺很有可能在今年7月降临，将引发亚洲的炎热天气，这可能导致印度雨季降雨减少气候干燥。印度农民黄金购买量占印度总黄金购买量的60%，6月开始雨季将直接影响印度的黄金需求。一个好的雨季与农作物丰收密切相关；这将提高农民收入推高对黄金需求。而坏的雨季导致歉收，固然会推高粮食通胀、促成高收入者购买黄金，然而对黄金的需求主要来自印度农民，他们可能出售自己持有的黄金，或者只留出较少的钱买黄金。
另一方面，虽然印度新总统莫迪上任，但目前印度政府仍没有风声表明印度要直接放宽黄金进口限制；即便放宽，相信印度政府亦不敢大幅度放宽，因其贸易赤字仍然存在，其对金价支撑有限。
2、中国在2014年的需求将可能出现盘整
世界黄金协会本月称，在2013年中国的黄金需求创下历史新高并成为全球最大的黄金市场之后，中国在2014年的需求将可能出现盘整，因中国经济增速放缓以及信贷市场受到限制。深圳珠宝行业调研发现，今年春节过后金饰品和金条加工量较去年同比下滑5%-10%，与去年4月份金价暴跌后国内黄金抢购风潮相比，今年消费者更为理性，体现了更强的季节性消费特征，难以再现去年淡季不淡的逆周期销售，这也意味着进入5、6月份，中国黄金消费将进入真正的低谷期，对金价构成利空。并且，据香港政府统计处数据显示，4月香港净流入中国的黄金量从3月的85.128吨降至67.040吨，创去年2月来最低，表明其需求转弱。
3、白银受到投机需求影响大
白银的供给波动较小，白银主要的供给来源分为三方面，即新矿的开采、银屑回收及政府抛售，其中新矿开采是白银的主要供给来源，一般来说，除非出现特殊事件，否则供给端将持续稳定。而白银需求整体呈现稳步上升态势，白银的制造业需求占了中需求的 80%左右，而工业需求约占到其总需求量 50%左右，因此工业需求是影响白银需求的关键因素，但工业需求更多在长期影响白银价格，自 2002 年到 2008 年，白银工业需求处于逐年增长状态，但是涨幅逐年减少；而受到全球金融危机的影响，2009 年白银工业需求出现负增长，但是 2010 年随着各国政府救市其工业需求出现了大幅度上涨，好景不长需求在 2011 年重新回落，随着欧债危机的持续拖累，以及新兴市场国家的经济增速明显放缓，2012 年白银工业需求进一步萎缩，白银供给过剩局面将延续。2013 年随着欧美经济的持续复苏需求回升，工业需求有所恢复。但未来白银的工业需求方面或难有大幅的改进，2010 年或成为近几年的一个峰值。短期来看白银的投机投资因素(特别是白银 ETF 带动的白银投资需求)已经成为主导国际白银价格的直接因素。
4、投资需求整体低迷
目前贵金属投资需求逐步转淡，表明对后市金价的走势信心不足。
黄金方面，截至2014年5月20日，COMEX期金非商业多头头寸月度增加10518手，至157398手，增幅7.16%；空头头寸月度减少4140手，至60907手，降幅达6.36%；净多头头寸月度增加14658手，至81833手，增幅达17.91%。基金多头进场，空头离场，不过我们需要知道其中黄金持仓分析具有滞后性，多头的增仓源于对乌克兰紧张局势的担忧，目前乌克兰总统大选顺利完成，避险情绪减弱，下次持仓公布，多头持仓减少概率较大。再看ETF持仓，截至5月29日，世界最大的黄金ETF基金SPDR持仓785.28吨，月度减持6.86吨。由此看来，黄金投资需求持续低迷。
白银方面，截止2014年5月20日，COMEX期银非商业净多头头寸月度减少6041手，至8076手，降幅达42.79%，白银基金空头增持，多头减持，持仓方面显不足，看空势头强烈。另一方面iShares Silver Trust白银ETF基金持仓，截至2014年5月29日白银ETF基金持仓10284.44吨，月度增106.23吨，基金持仓增加，但整体来看，白银投资需求仍显低迷。
三、 间接影响因素
(一)、美联储利率及量化宽松政策
图表 12：2014 年美联储议息会议时间表
数据来源：WIND资讯 制图：冠通期货
美联储于4月会议上再次宣布缩减100亿美元的购债规模，目前850亿美元的购债规模已经减少至450亿，接下来6月、7月、9月和10月均有议息会议，按照每次议息会议至少削减100亿美元的节奏，完全可能在秋季前退出QE。总之，在美联储逐步退出购债规模的情况下，贵金属将长久承压。近期美联储官员轮番发表言论，其中纽约联储主席杜德利称未来美联储将缓慢加息，加息进程取决于经济状况和金融市场反应；而另一位美联储官员普洛瑟认为美国失业率到年底可能会跌破6%，升息时间可能早于很多人的预期。言论相当鹰派，美联储官员均表示对美国经济的肯定，后期市场焦点将由QE何时完全退出转向美联储何时加息，总之，随着购债规模的退出，美国经济的改善，日后市场面临的将是加息预期，届时贵金属更是乏力。
此前真实利率与金价一直保持着良好的负相关关系，简单来说，上升的真实利率将增加黄金的持有成本，黄金需求将会下降。但近期在真实利率有所下滑的情况下，金价亦跟着下行，从四月底开始金价与美国国债收益率呈现同向关系，表面看似乎标志着两者的逆向联动关系已被破坏，但事实上并不是如此，相反，正因为美国经济逐步走强，投资者对美国经济前景持乐观预期，美国国债需求增加，致使其收益率下降。截至5月28日，美国10年期国债收益率为2.44。
(二)、三大经济体宏观经济情况
1、美国经济数据下滑态势得到遏制，仍处在复苏轨道中
近阶段美国公布的经济数据普遍较佳，美国经济转好已是不争的事实：制造业方面，美国4月ISM制造业指数回升至54.9，为去年12月以来最高，3月份为53.7，制造业活动增长已经连续三个月加速；5月费城联储制造业指数大幅升至15.4，尽管扩张速度较前月有所放缓，但仍超出市场预期；5月Markit制造业采购经理人指数初值为56.2，产出增长速度为2011年2月以来最快；房市方面，美国5月NAHB放假指数为45，虽然低于前值47，但NAHB主席称建筑商信心在过去三个月一直没有起色，展望未来，当春季房屋购买季节全面展开和需求上升，建筑商预计未来几个月的销售前景会出现改善，这是对美国经济增强的肯定；就业方面；4月份公布的初申请金人数较上月下滑，均维持存在29-33万，上月维持在30-33万。另外，美国公布的4月非农数据亦是强劲，人数增加28.8万人，增幅创下2012年1月以来最大，失业率降至6.3%，更是创下2008年9月以来新低，从此表明美国劳工市场出现持续性改善。目前来看，投资者对美国经济仍持乐观态度，贵金属弱势难改。
作为美国经济的晴雨表，标普500指数连创新高，也从一定程度上说明资本市场和投资人对美国经济前景充满信心。
4月份，金银的反弹与回落都与美元的下挫和反弹有着密切的关系，虽然目前美元仍旧处于弱势，持续在 80 这一线徘徊，但美元在这个位臵似乎对持续下跌产生了犹豫。据统计，最近这些年来，美元的走势是 10 年上升、6 年下跌，再 10 年上升、6 年下跌，如今已经进入到 2012-2017 年的第三个上升周期，从这一个侧面来看，美元已经正式进入上涨通道。一般来说，当美国货币供应出现波动时，黄金的货币属性就会成为影响金价的主导因素，然而从目前黄金与美元指数 60 日移动相关系数来看，美元与黄金的相关性持续在-1 至-0.5 之间，表明货币因素对金价影响仍然明显，金银价格的走势在短期内仍然与美元的运行情况密切相关，未来随着美元的止跌企稳对贵金属价将形成一定的抑制作用。
2、欧元区或实施QE将利空后市
欧元区4月消费者物价指数(CPI)终值年率上升0.7%，已经连续第七个月处在1.0%下方，位于欧洲央行所称的“危险区”。此前欧央行行长德拉吉称执委会已一致同意支持使用非常规政策工具来应对低通胀所带来的风险，如有需要，欧洲央行愿意六月采取行动。同时，德国央行也表示支持六月的大规模刺激政策。就在近期欧央行行长德拉吉还发表言论，称欧央行拥有达成通胀目标所需工具，有信心完成通胀目标，不认为有通缩风险。且还表示低通胀维持时间过长，欧央行可能提供LTRO，以及购买ABS，此些言论增强了市场对欧央行于下周行动的预期。欧央行宽松预期增大，欧元疲软间接利空贵金属。
3、中国经济疲弱拖累贵金属工业需求
与美国经济向好有别的是中国经济并不乐观。中国方面，当前中国经济增速放缓的趋势依然未能改变，汇丰银行(HSBC)和数据编撰机构 Markit 联合公布的数据显示，中国 3 月制造业采购经理人指数(PMI)终值为 48.0，略低于预览值 48.1，为八个月低位，经济的不乐观将持续拖累贵金属价。中国经济风险因素虽然隐含存在，但对贵金属走势暂时没有出现太大影响。
(三)、通胀风险
主要经济体近期通胀数据仍处于可控制范围内。美国4月CPI环比0.3%，略高于前值0.2%，与预期持平；同比上升2.0%，持平于预期，高于前值1.5%；欧元区方面，4月消费者物价指数年率终值0.7%，持平于前值和预期0.7%，仍没有通胀的风险；中国方面，4月CPI同比上涨1.8%，低于预期2.1%，亦低于前值2.4%，总体来看主要经济体通胀总体处于处于可控范围内，且在可预期的将来，爆发恶性通胀的风险不高，欧元区国家甚至还有通货紧缩的可能，其暂时难以对贵金属构成支撑。
(四)、突发性政治经济事件
1、乌克兰紧张局势缓解
5月25日乌克兰总统大选投票结束，随后公布的票站调查显示，亿万富豪候选人波罗申科夺得过半数票，意味无须进行第二轮选举，波罗申科随即宣布胜选。波罗申科表示，他就任总统后，首要任务是前往东部地区结束当前战斗和混乱局势，恢复国家和平，并提出在今年内举行议会选举。他也承诺，日后会继续推动乌克兰融入欧洲。虽然乌克兰东部两州顿涅茨克与芦柑斯克并没有参加大选，但是乌克兰总统选举仍然顺利完成，市场避险情绪回落，亦对贵金属造成打压。虽然乌克兰危机尚未完全解除，但目前欧美对俄罗斯仍采取制裁手段，俄罗斯在乌克兰问题上骑虎难下的同时利用当前微妙局势采取以退为进的策略，以此作为缓冲进一步刺激欧美，因此料难以出现大规模的战争，而如果乌克兰局势只是保持这样的情况，其对金价的影响难敌过美国经济前景向好这一总体基本面的打压。
在国内五一小长假期间，乌克兰政府对该国东部动乱城市进行军事行动，尽管有多国协调，乌克兰还是不可避免地陷入内战。5月11日乌克兰东部顿涅茨克州和卢甘斯克州进行全民公投，以90%的支持率于5月12日宣布独立，两州计划合并后请求俄罗斯审议加入俄联邦。克里姆林宫当日发表声明称，尊重这一公投结果。俄罗斯与西方的关系进一步紧张，欧盟扩大对俄制裁范围，但制裁范围相当有限，仅批准对两家克里米亚企业和13人实施制裁。5月25日乌克兰举行大选，亲欧派候选人波罗申科胜出。他表示，希望在6月上半月会晤俄罗斯领袖，将会使用一切合法手段，确保克里米亚地区回归乌克兰。同日俄外长拉夫罗夫重申俄罗斯将尊重乌克兰投票结果，莫斯科已做好与波罗申科对话的准备。波罗申科能否力缆狂澜，值得期待。随着乌克兰政府的正常化运转，乌克兰政局的影响将逐步从金融市场中消退。
四、 技术分析
(一)、美COMEX黄金技术分析
周K线来看，现货黄金收上下影大阴线，周内金价盘中触及1242美元低点，收盘跌穿5周均线，10周和60日均线构成强压制。周线指标来看，MACD粘合且下行趋势明显，KDJ和RSI均发散向下，周线整体走势较弱。短线4小时图来看，上方均线空头排列，MACD粘合，KDJ和RSI探头向上，金价短线不乏技术性反弹可能。日趋势来看，金价明显处于今年3月17日1392美元以来的下降趋势线，去年12月31日1182美元反弹以来构成的上行趋势线彻底失守。后市继续关注1250美元位置。若能有效站稳将企稳反弹，上方阻力见1264和1280美元；反之不乏再度下探寻求1230乃至1200美元附近支撑可能。
(二)、美COMEX白银技术分析
日线两连阴的形态体现空头势能，但在基本面利空的情况下银价并未打破3700-3710一线的重要支撑，可见该位置支撑逐渐变强，建议该位置没有破位之前暂勿沽空。4小时盘面上，短期有反弹的迹象，macd有形成金叉放量的趋势，kdj同样也有形成金叉的走势，亚盘期间关注3850的阻力。下一阻力点位为3800-3810。
五、 操作建议
综上所述，美国经济回暖已是不争的事实，经济的好转将使得美联储按部就班缩减购债规模，且近阶段美联储官员轮番发表言论，其中纽约联储主席杜德利称未来美联储将缓慢加息，加息进程取决于经济状况和金融市场反应；而另一位美联储官员普洛瑟认为美国失业率到年底可能会跌破6%，升息时间可能早于很多人的预期。言论相当鹰派，美联储官员均表示对美国经济的肯定，后期市场焦点将由QE何时完全退出转向美联储何时加息，贵金属长期承压。此外，继欧央行行长德拉吉称如有需要愿意六月采取行动后，欧央行执委默施也表示该行在此后6月份的政策会议上采取进一步宽松政策的可能性已大幅增加，欧元承压间接利空贵金属。政治方面，虽然乌克兰紧张局势持续，但投资者似乎已经厌倦了因乌克兰紧张局势而涌入大量的避险买盘，用另外一种角度上看，投资者仍然认为俄罗斯与乌克兰发生战争的可能性极小，西方国家只能对俄罗斯进行制裁，这对贵金属提振有限。实物方面，目前中国经济下行压力犹存，且印度不会大幅度放松黄金进口限制，实物金需求将持续受到担忧。整体而言，在美联储逐步缩减购债规模、实物金需求预期低迷和避险情绪减弱的共同影响下，5月份贵金属或将震荡下行。操作上建议，沪金1412于258附近空单尝试，止损参考263；沪银1412于4150空单尝试，止损参考4250。